日期：2023-04-30 09:24:05 来源：广发证券股份有限公司
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核心观点：
利润端快速增长。公司发布23Q1 季报，报告期内公司实现收入4.73亿元（YOY+27.63%），实现归母净利润1.38 亿元（YOY+171.11%），扣非归母净利润1.26 亿元（YOY+157.67%），收入增长主要由于疫情后设备采购需求逐步释放以及产品进一步得到市场的认可。23Q1 销售毛利率达68.60%，同比增长8.48pp，增长比较多预计主要由于国内增速高、内镜的业务占比高对我们毛利率的贡献比较大以及高端机器的占比提升。净利率增长明显，达29.27%，同比上升15.49pp，环比增长4.94pp。
研发费率下降。23Q1，同比看公司销售费率、管理费率以及研发费率分别变化2.5pp、0.6pp 以及-3.5pp。未来研发费率预计会保持一个较高的投入，而销售费用会做严格的把控。
超声稳定增长，内镜核心产品上市实现高速增长。（1）超声方面，预计公司一季度收入增速15%左右，预计高端产品60 平台的产品占比逐步提升；（2）内镜方面，一季度预计收入增速大于60%，预计550 的贡献较大同时占比进一步提升。去年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EGUR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T 等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距，同时公司在硬镜领域研发注册4K 荧光腔镜系统。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润分别为5.14 亿元，6.79 亿元和8.65 亿元。对应EPS 为1.20 元/股、1.59 元/股和2.02 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，参考可比公司，给予公司23 年PE65X，对应合理价值为78.14 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期；市场竞争加剧。
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