作者： 郑娜

自2021年12月开启境外债务谈判至今，历时16个月，恒大的境外重组方案终于面世。

3月22日晚，恒大以一份超200页的公告，正式公布了对超190亿美元境外债务的重组方案。恒大表示，已与现有票据持有人特别小组就拟议重组的核心条款达成了具有约束力的协议。

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恒大此次主要是通过债务展期及子公司股权等方式对现有境外债务进行重组，所涉及的债务包括中国恒大发行的本金总额为139.22亿美元的美元高级担保票据，恒大旗下公司景程发行并由天基担保的本金总额为52.26亿美元的美元优先票据，共计191.48亿美元。重组方案也相应包含恒大协议安排、景程协议安排、天基协议安排。

在恒大的协议安排中，恒大方面将债务分成了A组和C组两类，分别对应恒大发行的境外票据或债券和所借的贷款、恒大境外金融负债（包括担保和认沽期权）。对债权人，恒大给出了两种方案供选择。

在方案1中，债权人可以按其可获偿金额1：1的转换比率获得将由恒大发行的新票据，新票据期限为10~12年。在方案2中，债权人可以有三种选择。其一是，将可获偿金额转换为期限为5~9年的将由恒大发行的新票据；其二为，转换为由五笔与恒大物业、恒大新能源汽车或恒大上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合；其三是，上述两者的组合。

在景程协议安排中，债权人将获得5笔由景程发行的期限为4~8年的新票据，本金总额为65亿美元；在天基协议安排中，债权人将获得4笔由天基发行的期限为5~8年的新票据，本金总额为8亿美元。

另据披露，恒大方面发行的新票据年息为2%~7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。重组的生效日期预计为2023年10月1日，最后期限日为2023年12月15日。

若重组不成功，恒大或将面临清算的命运。而根据初步分析，在恒大集团层面的清算中，恒大境外无担保债权人的预估回收金额约97.28亿元，不同组别的预计回收率在2.05%~9.34%。

除了庞大的境外债务之外，恒大在境内还有同样规模不小的债务。

其中，部分已完成展期。2022年以来，恒大已先后完成了9只境内公司债券、利息展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额535亿元、利息37.03亿元。

而2022年12月31日，恒大境内有息负债逾期金额达到约2084亿元，境内商票逾期金额达到约3263亿元，境内或有债务逾期金额达到约1573亿元；同时，境内亦有部分债权人采取了法律手段，未决诉讼案件涉及的标的金额达3313亿元，未决仲裁案件涉及的标的金额达322亿元。

整体来看，截至2021年12月末，根据恒大未经审计的财务信息，其有息债务总额约5584亿元，或有债务约1953亿元，合计超7500亿元。

不过，恒大表示，其未来三年的核心任务是“保交楼”，而推进复工复产、保持有序运营，预计需要额外2500亿元至3000亿元融资。

从第4年开始，假设能基本恢复正常经营，且尚未确认为实施主体的旧改项目得以继续开发，恒大无杠杆自由现金流预计将逐步增加；预计2026年至2036年年均可实现无杠杆自由现金流约1100亿元至1500亿元。但这些现金流的测算尚未考虑偿还项目层面存量债务。

而目前恒大手中持有的现金流非常有限。截至2021年末，恒大手中合并现金余额约为534.22亿元，其中超520亿元为受限资金；余下13.14亿元非受限资金中，有98%属于房地产开发业务部门，分布在7000多个实体中。

值得一提的是，自2022年3月21日至今，恒大停牌已满一年。根据复牌指引，恒大需要公布所有未公布的财务业绩、公布关于恒大物业134亿元的调查结果及补救措施、解除清盘呈请等。

在22日晚的公告中，关于复牌进度，恒大称，将努力在实际情况下尽快满足复牌条件，但“截至本公告发布之日，没有任何一项复牌条件得到满足”。其中，2021年度、2022年度中期业绩的审计、审查仍在进行中。

而按港交所规定，主板上市公司若连续停牌超过18个月，港交所有权取消公司上市地位，也可视个别停牌公司的具体事项和情况随时刊发除牌通知。这也就意味着，若无其他特殊情况发生，留给恒大的时间仅有6个月。